在天堂和地狱之间游荡的投资者

　　——————投资是一种“体验”


　　现在不少的投资者都念念不忘2007年那个A股升腾的日子，当沪指站上6000点时，投资者仿佛都进入了天堂；但随后一年多的跌跌不休，08年底至09年初跌破1700点，绝望的投资者又仿佛跌入了地狱！09年，全球金融风暴肆虐，当在地狱中的投资者以为要多呆些日子时，股市又在不知不觉中从低点反弹到了3400点，仿佛又见天堂曙光；但令投资者失望的是，股市又跌到了如今的2400点左右，似乎重返地狱轨迹。在短短的5年间，如此强烈的投资体验，让中国投资者在天堂和地狱间游荡了一个半来回。

　　如果说欧美成熟市场的投资者在天堂和地狱之间往返一个来回需要十年，则中国投资者在其间的来回只要3-5年，我们的速度是他们的2-3倍，别人乘坐的是普通列车，而我们搭乘的是“中国式高铁”！这两天国内外媒体正卷入“中国税负痛苦指数全球第二”的争论，或许过些日子我们就该讨论：中国投资者的痛苦指数是否全球第一？中国股市在过去的21年间上市公司圈走4.3万亿，中小投资者分红仅得0.54万（原始大股东、主要是国有控股股东分红所得1.26万亿）。过去的21年，中国经济高速成长，股市的规模也基本与经济同步增长，近几年中国市场的IPO规模更是连登世界榜首，公司盈利也是高歌猛进，但与此形成强烈反差的是：巨幅震荡的股市和大部分个人投资者财富的日见萎缩。

　　长期以来，人们都在试图预测和解释股市的波动性，自Samuelson（1965）和Fama（1970）提出有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH），这一假说基本成为市场分析的主流框架理论，其假设的三个基本条件是：

　　第一， 在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。第二， 股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。第三， 股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。

　　面对国内外剧烈动荡的金融市场，这一假说既不能预测也不能解释。近十年来，在投资领域有效市场假说日益受到了行为金融学（behavioral finance)的挑战，心理学（psychology）、行为学（behavior）和生物学（biology）被引入金融市场分析框架。立于这一新兴学科前列的是一位美籍华人，麻省理工学院金融学教授罗闻全（Andrew Lo）。罗既是著名的金融学学者，又是一个对冲基金的创始人和主管，理论与实践俱佳。今年4月他发表的一篇相关的论文《The Origin of Behavior》，该文引入神经科学、进化论和计量经济学等方法，分析投资者的投资决策行为。投资者的投资决策并非都出于理性的经济考虑，投资者的决策行为往往是直觉的、情绪化的和逻辑的（推理）的混合。

　　特别是08年的金融危机和近期的欧美债务危机所引发的金融市场的剧烈动荡，更让人们质疑“理性经济人”的假说。长期处于投资市场中，一个强烈的直觉是：大部分的投资者都表现为“非理性”，投资者往往受情绪所驱使，被“恐惧”和“贪婪”所鞭打，在天堂和地狱之间往来狂奔。

　　股票投资表面上看是一种“钱生钱”的游戏，但是要想成为赢家并非如游戏般轻松，不少投资者都经历了九死一生的癫狂人生，或大悲或大喜。“体验（experience)”是五味杂陈，是直接的，有时是刻骨铭心的，但也偶有云淡清风者。“体验”因人而异，大部分的“体验”又难以言表。

　　我们可以通过课堂、书本学习一切投资的哲学、技巧和方法，如：公司的财务分析、竞争力分析，学习价值评估，学习组合管理，学习风险管理，学习图表和曲线分析，但唯有“体验”不能通过书本和课堂学习，需要亲身感受。只有在投资实践中，随着财富的损益变化，投资者的情绪也起伏变化，或失望或恐惧，或兴奋或贪婪，情绪的变化往往影响投资者的理性判断。一个成功的投资者不一定要有很高的IQ,但一定要有很高的EQ。在天堂和地狱之间往返若干回合后，还能气定神闲者将成为最后的赢家。

　　人类的进化是一个漫长的过程，认知神经系统在适应环境的过程中也不断提升和进化：初级阶段——条件反射；中级阶段——情绪、情感发展；高级阶段——逻辑推理、理性思维。同样，一个投资者在股市中的生存也是一个适应环境的进化过程。刚入市的菜鸟投资者会对所有的“消息”形成条件反射，频繁地买卖；随着交易发生的短期获利或亏损，则进入情绪化阶段，或大喜或大悲；高级阶段的投资者，经历过数度牛熊市场的煎熬，开始归于平静和理性。不同阶段的投资者就如同人类进化的不同阶段：爬行类（条件反射阶段） =》 哺乳类（情绪、情感发展） =》智人（逻辑推理、理性思维）。初入市的投资者都如同爬行类，对所有的风吹草动都做出条件反射；部分投资者可能会很快进化到哺乳类，他们会根据情绪（恐惧、贪婪）和情感（或喜或悲）做出投资决策；而只有少部分的投资者可以进化到智人，他们将情感和情绪的干扰降到最低，可以宠辱不惊，只根据逻辑和理性做出投资决策。

　　投资者的生存进化和人类的进化一样的无情和残酷，大部分的投资者终其一生也只能停留在爬行类和哺乳类的阶段，永远留在了丛林中，只有少部分的物种可以走出原始森林，成为现代人。

　　



　　

　　永远的CE0_乔布斯

　　今天，全球主流财经媒体的头条几乎都被“苹果CEO乔布斯辞职”所覆盖。在一封致董事会和苹果大家庭的信件显示，苹果公司(Apple Inc.)首席执行长乔布斯(Steve Jobs)已辞职。他还在信中建议由首席营运长Tim Cook接替他的职位。

　　2004年，自乔布斯被诊断出胰腺癌后，乔布斯何时去职，就一直困扰着苹果和资本市场。这一天还是终于到来了！在公布这一消息时，苹果股票停盘，但盘后交易股价还是跌了5%，犹如对乔布斯辞职行脱帽礼。在国际资本市场的历史上，恐怕没有那一个CEO的辞职会引发市场如此高度的关注。

　　苹果自1976年创建以来，在乔布斯的带领下，用35年时间创造了从零到3,500亿美元的市场价值。今年苹果的市值首次超越埃克森美孚石油公司，成为世界最大市值公司。特别是近十年，苹果推出了一系列既酷又炫的产品：音乐播放器iPot;智能电话iPhone;平板电脑iPad。上述三个不同系列的产品，分别对其所在行业产生的变革都具有颠覆性。在如此短的时间内，由同一家公司分别对三个不同的领域：音乐市场、手机市场和PC市场，产生如此大的变革和影响，在经济发展史上是极其罕见的，可谓前无古人。

　　苹果公司这种颠覆性创新的影响还在不断扩散，其颠覆性的商业模式还在产生着绵绵不绝的外溢效应，这一切都不会因为乔布斯的离去而衰减。乔布斯在成就苹果的同时，为企业创新做出了全新的诠释；为企业家精神树立了鲜活的雕像；为CEO树立了最高的标杆。

　　乔布斯，是永远的企业家!是永远的CEO!


　　谁，最该“万寿无疆”？ http://frank88.blog.sohu.com/156835673.html

　　

　　这次美债危机，中国能捞点啥？

　　2008年，在美国次贷引发全球的金融危机中，中国政府利用中央集权的决策机制，迅速推出4万亿的财政刺激政策，“铁公基”大干快上，一时间迎来国际社会的高度赞誉，甚至肉麻的吹捧——“中国拯救”。推行了三十年“韬光养晦”的国策，在国际媒体的一片欢腾中被抛到了九霄云外，代之的是“G2-中美共治”等一系列炫目的高帽，将中国推到了世界舞台的中心。一时间，中国的领导人和政府代表团，在频繁的国际会议中受到了前所未有的关注和拥戴。一向保持着东方人特有的，低调和谦和的中国官员开始更加自信地提高了调门。在一些国际（学术）会议上，少部分的中国学者和官员开始教训那些往日自信满满的欧美同行，大肆宣扬“中国模式”。

　　中国被推到世界舞台中央的这一进程，可能比我们预想和所准备的时间表整整早了10-20年！由于缺乏心理准备，在上一轮的危机中，除了捞足面子，我们并没有捞到多少实惠。在国际金融市场极度动荡和大幅下挫的时候，坐拥巨额外汇储备的中国，完全有机会捞点干货。但是，很可惜我们错过了百年不遇的机会！当时，我们想买的一些大型资源类项目，买不下来；而一些贱如草芥的大型金融机构股票，我们又不敢买。按当时的情势，中国有机会以极优惠的价格入股国际一流商业银行和投资银行，在华尔街拥有一席之地。

　　在上一轮的危机中，无论是管理巨额外汇储备的国家队,抑或财大气粗的央企，都表现得保守有余进取不足；反倒是一些资金并不充裕的民企，大胆出击，趁低捞货。典型者即吉利以蛇吞象的方式并购了沃尔沃。在过去的三年中，中国外汇储备中的美国债券被动地不断增长。我们一面骂美国无节制地发债无耻，一面又大手增持，实在有点滑稽。

　　近一周来，美债降级和欧债危机搅在一起迸发，全球股市又出现一轮暴跌。我预计欧洲的部分银行会出现状况，届时又将出现08-09年的良好买入机会。昨晚欧洲市场的狂跌既由银行股引发，连带美国的金融股也大幅下挫。现在，中国的外汇储备应该舍债求股，加大股权投资比重。此时，应该鼓励中国的金融机构大胆走出去，寻求买入的机会，入股大的国际金融公司。

　　当全球金融市场陷入恐慌时，坐拥巨额外汇资产的中国占据了良好的议价地位，此时出手既挣面子，更捞实惠。这一次千万别再来一个“4万亿”！如果要刺激国内经济宏观上就两招：重启改革和大幅消减税务。如果能为中小企业和个人消减税收5,000-10,000亿，对中国经济产生的推动力将远超“4万亿的铁公鸡”。

　　**如我昨日早段推测：A股将早睡早起。在昨日欧美股市大跌中，今日A股给FACE。

　　再一次证明反向投资是对的：当别人贪婪的时候，恐慌一点；当别人恐慌的时候，贪婪一点。

　　

　　美国国债降级能有多坏?

　　

　　昨晚，美国股市开市备受全球市场关注，这是美国国债被标普降级后的首个交易日。美股如期低开，随后一路下滑，以全日低位收市。道琼斯指数跌634.76点，至10809.85点，跌幅5.55%；标准普尔500指数跌79.92点，至1119.46点，跌幅6.66%；纳斯达克综合指数跌174.72点，至2357.69点，跌幅6.9%。

　　道指已接近一年低点，三周累计跌幅超过15%，临近牛熊分界。昨晚，恐慌指数 VIX大幅飙升50%，达48点，市场确实恐慌了！但是，有趣的是被降级的美国国债价格不降反升。昨晚，10年期美国国债收益率急降8.56%，降至2.339，接近09年年初的历史低位（债券价格与收益率成反比）。这一现象，一方面说明短期内市场避险意识高涨，投资者弃股选债；其次也说明美债虽被降级，但投资者并不担心美债的违约。美债的降级使市场最担心的是，由于美国国债的降级，导致基础利率的提升，进而影响美国经济的复苏。

　　此次，美国债券被降级，短期内美国基础利率不升反降，但从中长期来说美国的基础利率上升在所难免。美国和欧洲都面临着同样的债务困境，但美国与欧洲不同的是，美国可以独立地印美钞，而欧洲则不能。在未来的3-5年，美国和欧洲可能都将在衰退和增长的边缘挣扎，经济的低增长或零增长或是一个高概率事件。

　　这一次，标普降低美国国债的评级所引发的金融市场动荡，应该不至于演变成第二波的金融海啸，08年雷曼兄弟破产所引发金融市场的雪崩式坍塌应不会重演。但是，股市做一次深度调整则在所难免。至于美债降级是否会引发double-dip，现在作此判断为时尚早。

　　我同意谢国忠先生的判断，美债降级是一个坏消息，但不一定是一个坏事情。短期来看，标普的这一举措让全球金融市场动荡，股市坍塌，是个天大的坏消息！但是，从中长期看，如果美国能从这一评级警讯中醒悟，开始减少财政开支，缩窄财政赤字，这对美国和全球经济都是一个福音。

　　美国国债降级着急上火的未必都是美国的议员们，其实主管中国外汇资产的官员们可能才是最着急的。中国作为美国国债的最大单一持有者，此时正置于阳光下的放大镜焦点中被炙烤！中国如果能从这一次美债的降级中，反省自己，加快经济增长模式的转变，加快外汇管理和汇率机制形成的改革，加快人民币的国际化进程，则将因祸得福。中国经济这几年太多的宏调，太多的折腾，中国宏观经济最大的问题只有一个，那就是改革停顿！改革滞后！08年之前我们透支了前些年改革的红利，透支了进入WTO的红利。08年后，中国经济虽然仍保持了高增长，但增长的质量明显下降，老百姓分享经济增长成果的份额愈来愈小。今天中国经济的种种问题归结到最后就是：改革滞后！

　　今天全球经济的放缓已不可避免，这将为全球化的中国提供一个“紧”的外部环境，这一“紧”的国际环境有可能逼迫中国反省，或进一步倒逼中国改革重启。其实中国的历次重大改革都是“被”的！过去的三十年，国虽强，但民不富；如果改革重启，中国必将迎来另一个民富的三十年。

　　我愿为未来民富的三十年投下一注：至今满仓。至此恐慌的时刻，愿与投资者共勉！

　　

　　谁是贼？

　　近期，在美国上市的中国概念公司因财务受到质疑，遭到大规模的沽空，并引发后续的法律诉讼。后续的法律诉讼，一方面来自于投资者对财务作假公司发起的集体诉讼；但同时也有一部分被沽空公司对著名的沽空者发起了反诉。一场“谁是贼?"的马拉松诉讼开打。

　　在华尔街，类似于这种“沽空者”和“被沽空公司”之间的博弈和争斗从来就没有停止过。这类相互诉讼的案件，早在中国公司赴美上市之前就一直存在。其本身这是美国资本市场的一种“制度设计”。2002年10月，耶鲁商学院的Owen A. Lamont教授就“沽空”和“反沽空”发表了一篇专门研究报告《Go down fighting: Short sellers vs. firms》。该项报告调查了从1975年至2002年中，在美国上市的266个上市个案公司。

　　该报告即引用了一个96年的知名案例：Solv-Ex，一家石油勘探公司声称发明了一项特别的、高效的采油技术，股价大涨。但是，一些沽空公司发现该公司发布的资讯误导投资者，该公司的股价被高估（overpriced)。沽空者对其发起了“沽空”行动。该公司便奋起反击，一方面阻止证券商借出股票，同时呼吁已借出股票的股东追回借出的股票，强迫空头轧平仓位。Solv-Ex这一策略短期奏效，其股价由2/21/96的$24.875.回升到$35.375，短期反弹了42%。接着，Solv-Ex雇请私人调查公司调查幕后的沽空者，并对其中牵头的沽空公司提出法律诉讼，告沽空者散布虚假信息（spread false information）误导投资者。但这场官司以Solv-Ex公司败诉，沽空者胜诉。Solv-Ex公司的股价97年7月1日跌到$4.25（7/1/97），并被摘牌。随即，该公司便进入破产保护程序（Chapter 11 bankruptcy）。1998年美国证监会对Solv-Ex公司的高管Rendall和Herbert Campbell提出诉讼：被告从1995-1997年声称的所谓‘采油新技术’严重误导了投资者。2000年4月3日美国地方法官Bruce Black判处被告违反了美国证券法，被判于罚款，并被禁止再进入上市公司任职。虽然，上述两被告在2006年继续提出上诉，但有一个事实是很清楚的，即Solv-Ex公司从成立的1980至2000年的20年间，该公司并没有用其声称的“独特采油技术”生产出一吨商业石油！显然，他们才是窃取公众财富的“贼”！

　　上述案例是一场“沽空者”和“被沽空公司”关于“谁是贼？”的典型官司，不幸的是告人者成了被告，喊‘捉贼’的最终被认定为‘贼’。在资本市场上，上市公司利用虚假的财务和业绩资讯误导投资者，这无疑是对别人财富的一种偷窃，其恶劣堪比打劫。

　　作为造假者的“对家”-“沽空者”则是资本市场中的另类投资者，他们利用别人的错误赚钱，所以他们的‘快乐’通常建立在别人的‘痛苦’之上。他们与被沽空公司和其持（多头）仓者玩的是一场零和游戏。市场上的”沽空者“通常低调、隐秘，如‘浑水’那样高调的沽空者并不多见。正因为其所具有的神秘色彩，沽空者常常受到市场的质疑，这种质疑既有法律层面的，也有道德层面的。总之，他们并不是市场上的“受欢迎者”。当他们对目标公司发起沽空围剿，导致被沽空公司股价大幅滑落时，容易引发市场震荡，会遭致市场普遍的不满和情绪化的质疑；而受攻击的公司往往会获得市场短暂的同情，借助市场的情绪，他们会扮演受害者，对沽空者发起反击。

　　利用“沽空”赚钱并非想象中那么容易。“沽空”其实是一个智力和专业门槛极高的行业。在美国市场上有一批专业的“沽空者”，这些“沽空者”多以对冲基金的形式存在。这些对冲基金由十分有经验的投资经理人、财务分析师、律师组成。他们在选择“沽空”标的时，都会十分谨慎小心，事前都会做大量的调研和分析工作，如果没有很确凿的把握不会轻易出击。一旦出击，必求一击中的。因为，如果一旦出错，成本是高昂的。

　　美国资本市场是一个高度开放的市场，“沽空”虽然在法律上被许可，但并非随心所欲可以乱“沽”一通，而还是受到严格监管。同时在实际操作层面上也都存在许多制约。首先，沽空者需要考虑“借入股票（borrow shares)”,股票的出借人（lenders）-即股票所有人愿意把自己的股票借出，让别人“沽空”这本身就存在巨大的冲突和博弈。通常是容易借到的股票（大盘股），不容易沽空；而容易沽空的股票（小盘股），则不容易借到。另外，在成本方面，借入股票如同借钱，需要付出费用（fee)或利息，股票借出的费用一般按日计，费用的高低则由供求决定。一般而言，大盘蓝筹股供给充裕，相对借入费用较低低；小盘股则相对稀缺，借入费用就高。借入股票的利息按年计，由10%至70%。借入热门的小盘股（沽空热门）其利息如同高利贷。成本高低往往制约沽空者的抛空策略。另外，被沽空公司采取反击，反击的手段是多方面的，如：呼吁或施压借出股票的股东或证券公司追回借出的股票（share recalled)；或大股东增持，使股价反弹，迫使沽空者轧平空头仓位。沽空者既有成本的制约；又有被夹仓的风险。沽空是一个高风险高收益的投资策略，“沽空者”也是一个小众的另类投资者。

　　“沽空”作为市场的一个补偿机制，其主要作用有两个方面，一个作用是价值修正，使过高的股价（overpriced)回归合理区间；第二个作用是剔除坏鸡蛋，即让那些业绩和财务作假的公司曝光，加速退出市场(delisted）。在上述报告中调查的266家被大幅度沽空的公司中，在业绩和财务弊端曝光后的36个月后，股价平均跌幅达42%，证明“沽空”并非空穴来风。这266个被调查公司中，在事件爆发后的12个月内，有30家公司被除牌（delisted），占比高达11%，可见“沽空者”具有极高的命中率。

　　近一年来，如此大面积的中国概念股被大幅度的“沽空”，其中的原因是多方面的。这些被“沽空”的公司中，有抱着捞一把的“爱国流氓者”；也有因为不了解美国资本市场，懵懂懂被不良中介（投行、顾问公司、会计师、律师行）绑上贼船的；但也有不熟悉美国上市规则，疏忽出错的。被大幅沽空的中国概念公司主要集中在通过反向并购上市的小型公司，被沽空后，大部分选择了沉默，可见能采取反沽空策略的能力有限。有一度，受被沽空的小盘中国概念影响，一些优质的中大盘股也遭到抛售，但近期已明显反弹。

　　“沽空”机制是一个高效资本市场理性的制度设置，“沽空者”既可有效修正高估的价值，又可以高效地制约“作假者”。其巧妙之处在于对“沽空者”的激励机制：沽空者的奖金来源于（发现）作假者。腐肉既是对食腐者的奖励。


　　 没骨头？啃苞米棒，凑合吧...........

　　

　　

　　李娜赢了！！


　　今晚李娜赢得了法国网球公开赛的冠军，夺得了首个大满贯的冠军，同时创造了亚洲和中国的记录。今年年初自李娜第一次杀入大满贯赛事——澳网的决赛后，李娜不仅以精湛的球技赢得了声誉，更重要的是，在赛后的采访中，李娜个性化的表现，让世界看到除了球技之外，一个颇具人格魅力的中国运动员。

　　李娜在场上和赛后的采访中表现出了自信、坦诚、直率、幽默的个性，或坦诚奖金是比赛的原动力，（在金钱上比外国运动员更坦率，比那些言必称“增光”的中国运动员更诚实）；或拿其丈夫兼教练开涮。李娜在赛后采访中用流利的英语，自信地侃侃而谈，这些鲜明的人格特征与以往我们在国际赛场上常常看到的中国运动员完全不同。在国际赛场上的中国冠军们常常给别人刻板、有时木纳的印象，他们往往长于技艺；而拙于言辞。赛后采访，往往成了中国冠军们的蹩脚戏，或“感谢领导”，或“谢谢组织”，或行个军礼，这些在国际场合的没喱头的中国特色表演，都让临场的外国媒体和受众云里雾里。其实中国人心里明白，这都是举国体制下的“后遗症”。

　　在举国体制下，运动员是属于“单位的”，是属于“领导的”，是属于“国家的”，得了冠军是“为国争光”，得了奖金则不忘“国家”。偶有个别运动员得了冠军只感谢父母，而忘了领导，则倍受指责。经济上的依附性，决定了人格的不自由，个性化则无从谈起。李娜在2008年后，摆脱“体制”放“单飞”，成为专业的、体育“个体户”。正是由于摆脱了“体制”的束缚，李娜不仅在球技上取得了长足的进步，而且在个性上得到解放。从体制内到体制外，一个最大的变化是切断了财务的依附性，财务独立了，人格方能独立。私有财产的意义也正在于此：为人格独立提供基础。

　　放“单飞”的李娜不仅带给我们一个冠军，更带给我们一个鲜活的“个人”，只有当这样鲜活的个人增多时，国家才能强大。竞技体育就是彰显个性的大秀，运动员首先应该享受比赛，其次才能谈“增光”。在“举国体制”下，运动员被过多纠结于“增光”。“冠军指标”就如同经济中的GDP被官员过度追求，实为舍本逐末。

　　李娜夺得的这个法网冠军比以往那些冠军更具意义的是，中国运动员所具有的、独立的人格魅力。这种魅力在姚明身上也得到充分体现，姚明也是游离于体制外，先取得财务独立，再取得人格独立的中国运动员。李娜和姚明应该成为中国体育的新名片，既他们不仅具有高超的体育技能，还应具备独立、完整的人格。一个国家的国民（individual)具有独立人格的时候，“人民”才具有意义，否则“人民”就是个空壳，或就是“群氓”。

　　现代体育的真正内涵，不是培养更多四肢发达、头脑简单、人格残缺的冠军群，而是培养具有健全人格的、大写的“人”。现代体育不是培养“竞技机器人”，而是培养具有现代意识和独立人格的“人”。“举国体制”人为制造了一个相对隔绝的、封闭的、特殊环境，这样的环境恰恰限制了完整人格的发展。我们应该告别那种将大量资源集中于培养少数冠军的发展模式，，中国足球既是“举国体制”的一大败笔，现在应该回归全民体育和健康体育。体育是完善人格的一个手段，而不是目标。“举国体制”可能在一些小球上——如乒乓、羽毛球上让中国横扫世界，但那不过是一个“专业打业余”的把戏。而一些真正的、大型的、竞技型项目，需要广泛的国民参与做基础，需要运动员不仅具备运动技能，还需要运动员具有更高的智慧、坚韧的人格特质。体育的真谛在于：人性解放。

　　“举国体制”或可成就一个“体育大国”，但远不能成就“体育强国”。我们已经是一个“冠军大国”，但我们远不是“体育强国”，因为我们还太缺少像李娜这样的冠军，还缺少像科比、詹姆斯、韦德、奥尼尔这样具有独特个性的运动员群体。只要看看我们中小学的孩子和其他国家同龄孩子的运动能力和体质方面的差距，就知道我们离“体育强国”还有多远。

　　

　　对中国概念股的爱与憎


　　近一年来，在美国市场上市的中国概念股遭遇了冰火两重天。一方面，一些IPO的中国概念，如优酷网、当当、奇虎受到投资者的热捧；另一方面，一些中国公司，特别是一些通过后门上市（backdoor merger）和反向并购（reverse take-over）上市公司的财务受到严重质疑，并引发了一系列的诉讼案件。

　　去年8月30日《巴伦周刊》刊登了一篇题为《当心此类中国出口》(Beware This Chinese Export)的文章，其中对中国这类反向收购上市的公司做了介绍。据据SEC首席会计师说，截至今年春天，在美国股票交易所上司的约340家中国公司，这类公司多在场外柜台交易（OTCBB)。今年年初开始，美国证券交易委员会(Securities & Exchange Commission)发起大规模调查行动，调查对象主要作为“卖方”的利益相关者，包括：美国会计师、律师和投资银行等组合的“供应商”链条，这些供应商通过将中国企业和在美公开上市的壳公司合并，实现了总计500亿美元左右的股票上市。美国国会议员已承诺要为此举行听证会。去年12月20日，美国证券交易委员会对一家加利福尼亚的审计所Moore Stephens Wurth Frazer & Torbet进行了罚款，该所曾为多家中国、香港和台湾的上市公司做审计。

　　在美上海市的中国公司出现这种大规模造假的原因是多方面的。一方面是巨大的需求：中国有大量资本饥渴的中小公司急于通过上市融资，境内无门，只能远赴他国。但是,大部分的公司，无论是财务、团队，抑或法律构架都不符合上市的要求（无论境内境外标准)。同时，这些企业大多不了解海外上市的法律环境。正是利用中国企业上市融资的急切，又不熟悉美国市场的规则，美国的一些边缘的，或不良的专业机构和人士，误导中国企业走捷径海外上市。

　　在美国市场上市（Listing），由于采取“登记制”，表面上看其门槛并不高，似乎只要进行适当的“专业包装”，大部分企业都可以上市。这一表象诱发一些中小企业试图玩一把法律边缘游戏，在美国资本市场耍点“流氓”。最近引发的雅虎控诉阿里巴巴擅自将支付宝从集团资产中抽离，一位大腕投资者借此赞扬马云是“爱国流氓”。这两者背后的逻辑都是一样的，“爱国流氓”的逻辑——在美国资本市场耍点流氓手段（如做假帐、掏空上市公司资产等）是一种可以接受的“爱国”行为，只要“爱国”手段可以不究。

　　美国资本市场是一个开放的市场，上市制度采取登记制，只要符合一些基本条件，不用审批即可上市。表面看，这是一个门槛很低的融资市场，其实这是一个宽进严出的市场。作为中国公司来说在美国市场上市（listing），进场并不难，但要在市场中融资并生存下去并不容易，大部分公司需要脱胎换骨。宽进，只是美国市场的表象；“严出”才是实质。在美国市场上，一方面会有一些不良的Middlemen；但另一方面还有一批市场的“食腐者（scavenger hunter ）”。资本市场上的“食腐者”是资本价值链上的清道夫，清除市场的腐肉，避免病毒扩散。资本市场的“食腐者”由专嗜鸡蛋挑骨头的独立财务分析师（如：中国的夏草）、好挑头发起集体诉讼的专业律师和沽空者（Short-seller)。近半年来，在美国上市的一些有瑕疵的中国公司正是遭到了这些“食腐者”的猎杀，财务作假曝光，股价被沽空，爆挫，同时引发集体诉讼。

　　“食腐者”是一个好市场的理性制度设计，他们是资本市场的“健康力量”。这一制度设计有利于清除市场中的“腐肉”，加快低效和诚信缺乏公司的退出。这些低效和诚信缺乏的公司，可以是刚上市的蚊型公司，也可以是大象级的巨型公司——如：安然、雷曼等，加快坏公司的退出可以避免坏公司形成“资本黑洞”。目前，中国资本市场就是缺乏这一有效的“退出”机制，所以形成了大大小小的“资本黑洞”——不断翻牌的“壳公司”。

　　其实中国公司在美国资本市场上市，无论是管理成本，还是法律成本，其门槛都是很高的。我倒奉劝那些企业的老总，如果你不雄心于“伟大的公司”，或“跨国公司”，则应慎对跨洋过海美国上市的诱惑。至于那些想“流氓”一把美国市场的老板,必定是选错了地点，这如同在警匪片中常看到的情景：两个持械的蒙面大盗，懵懂懂间闯入了一个警察的PARTY打劫。结果可想而知。

　　可以预见在未来的一段时间内，在美国市场上市的中国公司都将面临市场“食腐者”的敲啄，一些经不起敲啄的必将被剔除。短期内“中国溢价（China Premium）或将消失，但长期来说将有利于让那些更好的中国公司登陆海外市场。美国市场也不会因为少量的不良公司，而拒绝具有高成长性的中国公司。市场的理性既拒绝“爱国者”，也拒绝“流氓”，唯不拒利益。这就是一个好市场的爱与憎。


　　

　　烟花散尽的创业板

　　连日的暴跌，创业板创业板在开板19个月后，跌至历史低位，不少个股腰斩。如同一场绚丽的烟花秀，当烟花散尽，落在投资者头上的是冒着袅袅青烟纸屑。那些期望分享高科技、高成长概念的投资者，在经历了震耳欲聋和炫目的兴奋之后，接着是挣扎、迷茫、愤愤。创业板在煽情的绚丽表演之后，开始逐步回归理性。

　　在这场烟花秀中，汉王科技可谓是最绚丽的一朵烟花。来自北京中关村的汉王，顶着高科技的光环，2010年3月3日上市，发行价41.90元，随后股价一路高歌，一度创下171元高位，但上市仅一年，业绩突然变脸，今年首季即爆出巨额亏损，昨天（2010.05.23）跌至低点18.62元，复权后股价回到了IPO原点，相较高点最大跌幅超过75%。更让人诟病的是，该公司一众高管竟在坏消息曝光之前，神通广大地纷纷套现走人。

　　位于中关村的汉王科技，成立至今已经有13个年头（于1998年成立），早已渡过“创业”阶段。该公司在联机手写识别、光学字符识别(OCR)、数位绘画板等领域虽然拥有多项具有自主知识产权的核心技术，但由于商业模式不清晰，在最初的前十年公司并没有因为拥有核心技术而风生水起，都在盈亏边缘挣扎。只是近年将其技术在电子阅读器上的应用，取得一定突破，逐步廓清了其商业模式，业绩开始步入快车道。这一商业模式更多的是一种跟进和模仿的策略（我并不看好这种模式），并没有真正经受市场和时间的考验，所以业绩瞬间变脸当在预料之中。

　　汉王科技注定将成为中国创业板的典型案例，其给予投资者的启示是，须破除“高科技=高成长”的迷思。中国的许多高科技公司都存在“长于技术，短于市场”的问题。汉王科技公司就是因为拙于商业模式创新和市场开发，成立了13年，汉王的各类产品一直在市场边缘兜兜转转。高科技并不是高成长公司的充分条件，还需加之商业模式创新和优秀团队、良好的执行能力，才能实现高成长。

　　高成长模式 = 核心技术+商业模式创新+优秀团队（良好的执行能力）。

　　另一启示是：莫追高，追高必被套。买涨，不买跌，这是大部分投资者普遍的心态。持这种心态的投资者基本延续了：追涨=》被套=》割肉 的亏损模式。即使是伟大的公司也不值得付出伟大的价格，何况仅仅是“高科技概念”，以合理的价格买入好公司才是常胜之道。汉王科技IPO的发行价就接近50倍的市盈率，在疯狂的追高下，市盈率飙到近200倍，后面的悲剧就是必然的。

　　在任何一个市场上，高成长公司都是少数，伟大公司更是可遇不可求。在当下审批制的环境中，中国创业板中的高成长公司更是稀缺物种。在数百只个股中选择明日有可能伟大的公司，如同在一簇幼蛇中发掘龙种。如果一条蛇，成长了十年还是体如麻杆，那它一定不是龙种。创业板之所以定义于“创业”，就是要在那些早期创业（3-5年）的公司中，发现和培育明日之龙。在审批制的环境下，“创业”的真谛被抽离，“萎蛇”方是生存之道。那些寄望成为明日之龙的中国科技公司只能选择出走海外市场挂牌，他们之中或有龙种。

　　如今当创业板的烟花散尽，真正的价值投资者可以考虑进场。我们不寄望发现龙种，或许可以找到一条大蟒，关键是价格合适。什么是合适的价格？一个简单的标准：PEG约等于1；G=过去三年平均值。


　　 一场绚烂的烟花秀——创业板开锣(2009.10.30) http://frank88.blog.sohu.com/135302817.html
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　　**市场近期极具波动，但下跌空间有限。

　　家里的新成员

　　

　　

　　华尔街泛起的“中国沫沫”

　　昨晚，中国的人人网（代码：RENN)在纽约证券交易所(New York Stock Exchange)上市首日交易，开盘价为每股19.50美元，较每股14美元的IPO发行价涨了39%。收盘报18.01美元，涨28.64%。募集资金7.43亿美元。按首日收盘价计总市值约达74亿美元。这一市值不仅远高于搜狐、网易，也略高于新浪73亿美元的市值。如果不是因为IPO前夕受财务资料和高管辞职的困扰，人人网的股价还会更高，市值突破百亿美元也毫不出奇。

　　这是继优酷、当当、奇虎在美国闪亮登场之后，又一个漂亮的中国故事。尽管人人网首席执行官陈一舟(Joe Chen)不喜欢别人把自己的公司视为Facebook的复制品，但在做IPO推介时，大部分的投资者还是把人人当作了中国版的Facebook。目前，在中国市场上诸多的所谓“社交网络”概念网站，只有人人最像Facebook。在向国际投资者推介时，借用Facebook概念可起到事半功倍之效。部分机构投资者把中国RENREN在美的首秀，作为Facebook明后年上市的序曲，是首个IPO的“社会网络化（Social Networking)”概念公司。正因为这是首个Social Networking Concept，人人网的路演引发了机构投资者的热烈反应，其在纽约举办的路演启动活动，一场投资者午餐会——共有逾360人出席，多数人都显得格外兴奋。

　　近一年以来，在美国市场上市的中国互联网公司，不仅是IPO受到热捧，即使像新浪和搜狐这样上市十年的公司其股价也受到热烈的追捧。近一年来，在美国挂牌的新浪股价已经上升超过200%，最大升幅一度超过300%；百度股价一年内已翻番；搜狐的股价一年内也近翻番；上市不到半年的优酷网，其当前股价（5月4日收盘价USD55.49）是发行价12.80美元的4倍多，比上市首日收盘价33.44美元高出66%。

　　按人人网昨天收市的股价，其估值——股价市值/销售额比率几达100倍，而Facebook目前市场上私募价格/销售额的比率约为35-40倍。人人网的估值远高于目前在美上市的268家中国公司的估值。比如百度的Price/Sales比率是40倍；新浪是19倍。如果单纯从财务技术角度看，在美上市的人人和部分中国互联网公司的估值确实有“沫沫”。但是，当前在华尔街泛起的“中国沫沫”正是对过去十年“中国折扣（China Discount)”的一个价值修正或回归。

　　看到今天的“中国沫沫”，很多人又会重提2000的.COM泡沫。但是，站在一个历史发展的角度看，恰恰是当初的互联网泡沫，才孕育了当今这些伟大的互联网公司。雅虎、Ebay、亚马逊是那场泡沫中的幸存者，在2000年美国互联网的泡沫破裂之后，美国的互联网行业并没有沉沦，反倒是日新月异，新型的互联网公司不断涌现，Google、Facebook、Twitter、Groupon等公司的出现，无论是商业模式或技术都出现了革命性的创新，这些新型的互联网公司创富的速度和规模都远远超过了第一代的互联网公司。另外一些传统的IT公司，也借用互联网平台和技术脱胎换骨，典型者莫过于苹果。今天的苹果公司已经不是上个世纪八九十的“电脑公司”，而是一个基于互联网和移动互联网平台的、开放的、新型IT公司。苹果公司充分运用了当今互联网开放、分享的特点，用Mobile互联网平台+Cool终端的模式彻底颠覆了传统电脑公司WINTEL的模式。苹果公司目前的市值（5月4日）约3,233亿美元，几乎相当于微软与英特尔两家公司市值之和（3,490亿美元），在今年某个时段苹果的总市值超过WINTEL几乎没有悬念。按此趋势，苹果公司有可能成为首家突破万亿美元的IT公司。今年Facebook也很可能成为第一个市值超过千亿美元的，非上市的互联网公司。

　　2000年美国的互联网泡沫也对全球的互联网行业产生了“溢出效应”，其对中国的互联网行业的“溢出效应”更具意义。这种“溢出效应”一方面表现在人才和资本的输入，中国早期的互联网创业者大多是海归，如：搜狐的张朝阳、百度的李彦宏、刚上市人人的陈一舟。同时早期的创业资本大多都有海外背景，无论是天使投资人，抑或是风险基金也大多出自美国硅谷。另一方面，早期成功的互联网企业都走了一条捷径——复制成功的（美国）商业模式，类似于中国的雅虎、中国亚马逊、中国的Ebay、中国的Youtube、中国的Groupon也就应运而生。而最大的“溢出效应”在于那些年轻的、成功的、快速致富的、美国互联网英雄，燃起了中国年轻创业者前赴后继的创富热情。曾几何时，一个硅谷的中国人——雅虎的杨致远成了中国年轻人追逐的互联网英雄，榜样的力量是无穷的。

　　互联网行业为那些怀揣成功梦想的年轻人提供了一个创业的福地。这些创业的年轻人不需要有太多的资本，不需要有太多的经验，不需要有太多的关系，不需要有特殊的家庭背景，只要有创业的梦想、勇气就可以一展身手，如果加上一点点的运气就可能成功。过去十年，中国的互联网行业成就了一批年轻的财富英雄。这些成功的本土英雄，既有海归，也有土鳖，英雄可以不问出处。互联网行业的门槛既高又不高。所谓“不高”是，通常起步的资本投入都不大，很多成功的互联网公司都启动于微量的资本投入。所谓“门槛高”是因为有很多互联网公司在烧了大量资本后，还是难逃失败下场。互联网行业是一个高失败率的行业，可谓高风险高回报。正是因为这样的特点决定了互联网行业不仅是一个智力密集型行业，同时是一个最需要企业家精神的行业，可谓“企业家精神密集（Enterpreneur intensive）”行业。企业家精神——敢于承担风险去获取巨大成功的人。同时互联网行业还是一个需要不断创新的行业，成功的企业家往往需要进行破坏性创新。正是“创新”和“企业家精神密集”的特点，让那些无所畏惧的、勇往直前的、持之以恒的、年轻的企业家能在互联网行业中脱颖而出，创造成功奇迹。

　　也正是由于“创新”和“企业家精神密集”行业的门槛将那些财大气粗的国企摒弃在了门外。国企不缺钱，也不缺权，唯缺“创新”和“企业家精神”。所以中国的互联网行业基本上是一个由民营企业充分竞争的行业，在这样的行业里那些缺钱寡权的年轻人才获得了成功的机会。在这样的行业里我们才能期待产生中国自己“伟大的企业”，才能产生赢得世界尊重的、世界级企业。伟大的企业不是靠钱或权堆出来的，而是由伟大的企业家创造的。如果今天中国的互联网出现了一点“沫沫”，那是健康的“沫沫”，这些沫沫将孕育出新一代的、新型的、世界级的、属于中国自己的伟大品牌。

　　中国的互联网行业在成就了许多年轻企业家创富的同时，形成了一个有别于其他行业的、独特的产业生态环境，形成了创富的价值链：

　　怀揣梦想的年轻人=》陋室启动蚊型公司=》独具慧眼的天使投资人=》风险投资家=》PE=》海外投资银行家=》海外资本市场上市=》天使投资人=》风险投资家

　　今天中国互联网泛起的一点沫沫，比起那些由钢筋水泥累积的泡泡要健康得多。中国新型互联网企业的成功，其意义远远超出经济的范畴，它们推动中国社会进步的意义是革命性的。

　　

　　歪打正着的“砖头”

　　昨天，在美丽的三亚湾热热闹闹地召开了"金砖国家"第三届峰会发表,并发表了《三亚宣言》。三亚湾云集了金砖五国的元首和随之的政商要员，但是独缺一位高盛的经济学家Jim O'Neill——十年前首次提出“BRICs（谐音-砖头）"这一概念的原创者。

　　十年前，高盛全球投资研究部（Global Investment Research）的经济学家Jim O'Neill，在2001年11月30日发表的一份给全球投资者的研究报告《Building Better Global Economic BRICs》中，为了引发投资者对新兴市场的关注，特意将巴西、俄罗斯、印度和中国的英文单词中的第一个字母拼凑成“BRICs（砖头谐音）”。随后，高盛进一步将“BRICs”这一概念在全球投资研究中延伸，2003年关于新兴市场的研究报告《Dreaming With BRICs: The Path to 2050（与金砖四国一起梦想：展望2050）》，该项报告预测：如果不出现意外，在不到40年的时间，金砖四国的整体经济实力按美元计算将超过西方六国。到2025年，金砖四国的经济实力将可达致西方六国的一半以上。按美元计算，到2050年现有西方六国中只有美国和日本有望跻身全球六大经济体之列。

　　十年前，当O'Neill首次提出“BRICs”的概念时，在市场上并没有引发太多的关注和共鸣，大部分的专业研究者更愿意将其视为推销报告的一个“噱头”，可谓一个“歪打的砖头”。高盛关于“BRICs”的报告，在翻成中文时，不知为什么特意将“BRICs”翻成了“金砖（GOLDEN BRICS)”。其实在所有的英文文本中并没有给BRICS加上GOLDEN的前缀，只是中文文本中为这块“砖”镀上了“金”，西班牙文和俄文应该不含“金”。可能出于讨巧中国人的“黄金”喜好，或凸显中国在这四块砖头中的“含金量”。

　　当年奥尼尔提出BRICS这一概念时，是要彰显“新兴市场（emerging market）”的地位和重要性，最初这一概念并没有被市场广泛接受，即使是金砖四国的官员和学者也并不完全认同。但是，随着时间的流逝，金砖四国在全球经济中的地位日益凸显。特别是2008年爆发的金融危机，全球经济一片哀鸿，金砖国家在09年后强力反弹，2010年金砖中的老大-中国的GDP首次超过了日本，成为全球老二，这一进程远远高于市场的普遍预期。全球经济这一轮的危机愈发彰显了金砖国家在全球经济中的的地位，BRICS的含金量也日益提高。2009年，金砖四国也就顺坡下驴，正儿八经地召开了首次峰会。今年的金砖峰会更是将BRICs中的小“s”变成了大“S-SOUTH AFRICA”，四国变成了五国，而且'砖头块儿"还有增加的趋势。“BRICS(金砖)”也从投行研究报告中的经济概念，演变成今天首脑和政要们聚而议之的政经“议题”。金砖国家开始揭下羞羞答答的纱巾，更有自信地展示自己黝黑的脸庞。

　　当年奥尼尔在预测金砖前景的时候，2000年当年，金砖四国的GDP合计仅占全球GDP的8%，而十年后，到了2010年这一比例则提高到了17.4%，如果加上南非，这一比例则高达18%。十年增加了十个百分点金砖经济体在全球经济版图中可谓举足轻重。如果按照过去十年的发展速度，在2050年之前将，金砖国家整体经济实力按美元计算将超过西方六国。

　　按高盛在《Dreaming With BRICs: The Path to 2050（与金砖四国一起梦想：展望2050）》的预测，到2050年，中国的GDP将达70.7万亿美元，远高于美国38.5万亿美元，印度的GDP也将达37.7万亿美元。届时，BRICS就真的是一块歪打正着的“砖头”！

　　然而要实现这一预测，需要若干个假设条件：假设今后40年中国还能保持高增长，保持年均6.4%的增长率；假设中国不会跌入中等收入陷阱；假设中国能继续保持改革、开放，使之政治体制能适应经济体制的发展；假设环境不会因为无节制的狂糙而崩溃；假设........。

　　最大的挑战在于：能否继续给予人民（individual)更大的自由度？能否约束政府日益增长的权力？中国过去三十年的改革或制度创新，就是基于对个人（INDIVIDUAL)自由度的解放。既从一个对个人高度控制的社会（从“柴米油盐”到“活思想”），逐步过度到一个尊重个人权利，尊重个人选择的，开放的社会。经济高速增长是个人获得自由，释放能量的结果。未来经济发展的动力来源于创新，而创新来源于自由的个人（INDIVIDUAL），个人的自由度决定创新的高度。一国GDP的增长不能长期依赖于固化的钢筋水泥，有独立意志的个人才是经济发展的原动力。


　　

　　“奇虎”有多奇？

　　昨晚，又一个中国概念股——奇虎（Qihoo 360 Technology）在美国纽交所挂牌首秀，交易代码：QIHU，首日收报34美元，比发行价14.50美元高出19.50美元，升幅高达135%。这是继年初优酷和当当网漂亮首秀后，又一个中国概念股的华丽首秀。若按首秀当日收市价格计算，奇虎上市的首日总市值约58亿美元，远超过优酷35亿美元的市值；同时也超过上市十余年的搜狐的市值（按3月30日收市价计：搜狐34亿美元），也分别接近新浪（66亿美元）和网易（64亿美元）的市值。奇虎在美上市又创造了一个中国奇迹。

　　一个提供免费杀毒软件产品(360安全卫士)的公司,在不到6年时间里创造了58亿美元的价值!这个价值是风险投资者早期投入5000万美元资金的100余倍。不少“砖家”可能会认为：这是美国资本市场在吹“中国泡泡”。我认为，短期来看这个价格或许有些许“沫沫”，但长期来看这个价值是物有所值。按奇虎在招股书中这样描述自己：以用户基础论，360是中国排名第三的互联网公司；以终端装机量计，360排第二位；此外，360还是排名第二的浏览器公司，仅次于微软；是排名第一的安全方案提供商，每月有效用户超过3.39亿，占中国网民的渗透率为85.5%。

　　招股书上的奇虎或许有点“粉饰”味道，路演时向机构投资者推介所谓“中国的FACEBOOK”也有“猪鼻子插大葱-装象”之嫌。但不管怎么说，在不到6年的时间里，在中国互联网这个嗜血的红海中，奇虎竟能创立如此江湖地位，功夫确实了得。奇虎的卖点：世界最大的互联网市场——中国，最大的网络安全服务提供商，拥有近4亿的用户。奇虎免费的杀毒软件确实为中国的互联网用户创造了价值，提供了收费杀毒软件之外的另一种选择。

　　奇虎，开疆辟土的利器：用户价值创造；免费；良好的用户体验。这三项也是互联网产业的核心价值。奇虎价值创造的速度和奇迹是传统产业所无法比拟的，也远超过了第一代的中国互联网公司。创始人周鸿祎也颇具草根创业者的传奇色彩，一个流氓软件的山大王摇身一变成为最大杀毒软件的提供商，警察与小偷角色的转换，流氓变警探的传奇，都具有中国特色。中国的互联网行业是为数不多的充分竞争的行业，正是在这样的行业中创业英雄辈出，英雄可以不问出处。一个充分竞争的行业，或许会有短暂的恶斗和血腥，3Q大战是一个恶例，但那些想出人头地的企业家最终将“从善”“从良”，因为只有善良者能成为最终的赢家,流氓转变为警探成为可能。相对于那些所谓的“关乎国计民生”的垄断行业，从恶者倒可能成为枭雄，绝对的权利意味着绝对的腐败。充分竞争才能成就真正的市场英雄，竞争成就了奇虎之奇。

　　 QIHU QUOTE: http://finance.yahoo.com/q;_ylt=Arw0s1QFtYHVKno65oYx8Ye7YWsA;_ylu=X3oDMTEwaHJiMjAwBHBvcwMzMQRzZWMDcmVjZW50cXVvdGVzBHNsawNxaWh1?s=QIHU


　　

　　人民币“点心”之后的“开胃菜”

　　4月19日，香港将推出首只人民币的REITS产品。对于翘首以盼的国际投资者来说，这笔280亿元的REITS产品，相对于去年麦当劳和CATERPILLAR发售的12亿元人民币“点心债券”，可谓是一道不错的“开胃菜”。

　　李嘉诚旗下的长江实业有望通过REITS的方式拔得人民币IPO头筹，此笔价值280亿元（43亿美元）的人民币产品将引发国际资本市场极大的兴趣和高度关注。这笔命名为“Hui Xian”的REITS产品，其抵押品是位于北京长安街的东方广场（ORIENTAL PLAZA）。东方广场总面积10万平方米，包括：SHOPPINGMALL、写字楼、酒店和管理公寓，这个项目可谓中国商业地产的顶级优良资产。该项产品由中银国际、花旗和汇丰在香港发行。香港（国际）顶级的物业发展商+中国顶级的物业资产+中美港顶级投行，这样的组合显示该项离岸人民币产品的发行：只许成功，不许失败。

　　至2011年1月底，香港的人民币存款额达到3,706亿元。汇丰银行最新报告认为香港人民币存款今年年底将增至约1万亿人民币，而到2012年底则可增至2.3万亿人民币，2011年人民币债券市场将超过1,000亿人民币；德意志银行则预计,香港2011年将会有1,500亿元人民币债券发行,香港人民币存款在2012年底将达到2万亿元。加快离岸人民币产品的发行意义重大，无论对中国和香港都影响深远。我们期望在端出“开胃菜”之后，将奉上“全羊大餐”。

　　人民币“全羊大餐” http://frank88.blog.sohu.com/163565684.html

　　

　　国美换帅，皆大欢喜！

　　昨日，传闻了数日的‘国美换帅’被证实：国美在周三晚间提交给香港交易所(Hong Kong Stock Exchange)的声明中说，陈晓的辞职于周四生效，张大中接替陈晓担任国美董事会主席。张大中在07年年底卖出大中套现36亿元人民币，退出家电零售，当起职业投资家，岂料三年后又重返江湖；而陈晓则完成过渡性的角色，退出国美江湖。不管是张大中的重返，还是陈晓的退出，都是股东的选择，都是‘懂事’的董事会作出的理性的选择。

　　这个理性的选择，是大股东、小股东和管理团队达致新的利益平衡。去年9月28日，股东票决结果否决了大股东的两项议案，让陈晓得以继续担任国美电器董事会主席。此后，大股东并没有采取非理性的“砸盘（收回非上市门店）”行为，而是采取了协商沟通的方式，以求得私募股权为代表的小股东的谅解。双方谅解的结果即是：去年12月27日 国美电器再次举行特别股东大会，同意大股东的两名代表重回董事会。昨天，董事会13名成员一致通过：张大中替代陈晓出任董事局主席。这是董事会对大股东前期理性选择的合理回报。结果皆大欢喜！

　　昨天董事会的决议似乎推翻了五个多月前自己做出的决定，出尔反尔？其实则不然。去年9月28日董事会的决议，是小股东的意志表决：如果大股东要为个人义气之争，不惜损害公司的利益（砸盘），或作为要挟，则小股东将有能力阻止其非理性的行为。小股东的底线是：维护公司整体利益。小股东表明意志后，当大股东回归理性，小股东自然投桃报李。这一切都在现代公司治理结构的框架中进行，没有阴谋，只有法律和规则，犯规者罚，理性者奖。昨天的决议，可能使陈晓有小小的失意，但这或许正是他孜孜以求的“解脱”。现在陈晓也只是和张大中互换了个位置：董事会主席-职业投资家。

　　国美代理权的争夺的案例暂告一个段落，其巨大的示范意义在于：这是对中国公司治理结构作了一个完整的、现代版的解读。长期以来，那些对现代公司治理结构做“三国演义版”、“红楼版”和“水浒版”的解读可以休矣！

　　**今天早段，在香港上市的国美股价高开6%，市场对大小股的理性与和解作出正面的回应。

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　　遛狗，或被狗遛


　　养过狗的都知道，遛狗大约有三种情景：一种是，主人情定神闲，步履坚定，狗狗在狗绳的距离内围绕着主人前后跑；第二种情况就是，狗绳虽然牵在主人的手上，但主人随着狗狗跑，更像是被狗遛，这种情况主人往往也乐在其中，被狗遛也算是一种运动；第三种就是，主人和狗狗之间没有狗绳牵着，主人只管信步，狗狗在一定的距离内自由奔跑，人狗皆自由。

　　第三种遛狗方法，一定是最高的境界，这种境界的前提有两个：一个是主人对自己和狗狗之间的关系有极高的信任度，即狗狗不会撒丫子不见了；另一个则是狗狗训练有素，可以呼之即来，挥之即去。对于养狗，我曾有过十分愉快的记忆：那是七十年代，我随父母下放到偏远的干校。文革期间没有学上，我就养了两只狗狗，一只大黄，一只四眼。平时在山上放牛，两只狗狗成了我的最佳助手。很多时候，把牛群赶到山脚下，找个草丛一躺，高兴地看书，这是我每天最美好的时光。牛群则由两只狗狗跟着，它们在野地里撒欢，无拘无束，也自得其乐。那时我的两只狗狗远不是今天城里人养在building里的“宠物”，两只狗狗毫无受“宠”的待遇，仅仅果腹而已。但狗狗对主人的忠诚则毋庸置疑，很多时候我放牛上山，离家数公里，两只狗狗也可跟随我的踪迹找到我。有时牛群中的小牛走失，带着狗狗也能找回。我的两只狗狗还曾捕猎过狐狸和野鸡，那更是一种无限奇妙的经历。这种体验是今天这些在城里养宠物的人所无法想像的。那时候，两只狗狗就是我的伙伴和助手，也用不着谁遛谁！

　　今天，城里人把狗狗当宠物养在BUILDING里，可谓养尊处优，吃饱喝足。很多狗狗也得了富贵病，所以“遛狗”成了必须的。在澳洲如果你养狗狗，不经常出来遛狗，你的邻居很可能报警，告你：虐待宠物。在悉尼，每天傍晚在居民社区可以看到大量遛狗的。记得有一次我看到一个小女孩，牵着一只高大的法国波尔多牛犬出来遛，平时都是她父亲遛，那天可能她父亲没空。那天那只大牛犬对迎面而来的一只小哈巴儿突发兴趣，猛扑了过去，那只小巴儿吓得窜入路边的草丛，牛犬也一纵跃起，冷不丁将狗绳套在手腕上的小姑娘也拖进了草丛.....。这可能是典型的一个“狗遛人”的特例。

　　股票投资，有时确实像是“遛狗”。很多投资者每天都盯着股票的价格，追涨杀跌，跟随价格的涨跌冲进冲出，股票价格就像是狗狗，人跟着狗（股价）跑，那就是典型的“狗遛人”！在“狗遛人”的情况下，有时可能获得短暂的欢愉，但更多时候却是担惊受怕，因为一不小心很可能被某只大牛犬拖入草丛，摔个啪嚓。所谓被“狗遛”的投资者，买的其实是“价格”，他们并不理会那间公司是做什么的，盈利多少，价值几何，他们只是直勾勾地盯着股票的价格极其移动的轨迹，跟着价格前奔后突，“被遛”则是必然的！

　　一个掌握了“价值”的人，大可像儿时的我一样，躺在草丛里看书，任狗狗在山野上撒欢，大可不必担心狗狗跑丢了。狗狗终究是要跟随主人回家的。价值就是价格的主人，价格最终将回归价值！价格对于价值的忠诚远高于狗狗对人的忠诚，价格不管跑得再远，但终究要回归价值，这就是股市不变的定律。

　　感情，您是选择“遛狗”，还是“被狗遛”？都在于选择“价值”或“价格”一念之差。

　　**近期，疏于笔耕，因为忙春播，全指望兔年有个好收成。

　　

　　 患上“宏调”依赖症的中国经济和股市

　　过去的2010年，中国经济和股市可谓牛熊分谓。中国经济继续保持了高增长，全年GDP的增长预计超过10%，GDP牛冠全球。但是，作为经济晴雨表的股市却跌了约15%，在全球资本市场中憋了个“熊老三”。不管是GDP的牛大，还是股市的熊三，都应归就于近两年来频繁的“宏调”。这两年“宏调”政策出台之频密是前所未有的。2010年频繁的“宏调”政策让经济的基本面与股市产生严重的背离，或扭曲。

　　一方面“宏调”给经济注射大量的激素，2009年出台的4万亿大部分都投向“铁公基”，同时伴随大规模的信贷投放，资金大部分流向效率低下的国企。2010年，中国经济的高速成长，是上述宏调政策所产生的“肥尾”效应。一个经济体靠打激素，刺激增长的是“肥肉”，“肥肉”只是让我们看起来红光满面，貌似健康。去年年末高企的通胀和意外飙高的房价都是由于过度刺激而长出的“肥膘”。过冬的时候或许需要一些“肥肉”，一旦冬天过去，我们更需要“肌肉”。而推动经济长期、持续增长需要的“肌肉”，“肌肉”只能在健康、稳定的市场环境中炼成，频繁的“宏调”恰恰破坏了市场的稳定和本源的机制，因为这两年推出的许多“宏调”政策都是逆市场化的。比如4万亿的投放对民间投资产生了一种挤出效应，国进民退就是其产生的副作用。频繁的“宏调”使企业和投资者的预期短期化，投资行为短期化，使这个经济体变得浮躁，最终丧失长期的活力。这种频繁的“宏调”对中国经济必定是“短多长空”，应该慎用“宏调”。

　　另一方面，频繁的“宏调”对股市投资者造成了“预期紊乱”，今天出一个政策是“利好”，明天出一个政策可能就是“利空”，后天再出一个政策可能是多空参半（一半专家看多，一半专家看空）。典型者即是昨天关于重庆首推房产税的政策，看多者认为利空出尽——利好；而看空者则认为在红都推出房产税仅仅是开始，其他城市将纷纷跟进。昨天股市走势正是在这种预期紊乱中大幅下挫。股市投资者买的是对未来的预期，如果“预期紊乱”，其行为也就紊乱，中国股市长期的纷扰就是“预期紊乱综合症”。而隔三差五出台的“宏调”，让市场无所适从。各大证券公司的首席经济学家、策略师、分析师可以采用各种数学和财务模型预测经济走势，预测公司盈利，但目前我们还没有发明一种有效的模型能够准确预测政府的政策走向，及其所产生的经济或股市效应。尽管如此，在各大媒体上各路专家还是应受众的强烈需求，口若悬河地讲解已出台的政策，和预测未出台的政策。这种政策讲解，除了提高媒体关注度外；最大的功能在于满足受众的（投资者）心理需求，暂时平伏投资者的“预期紊乱”。至于能否给投资者带来真金白银的收益只有天知道。

　　对于通过征收房产税调控房价，我持极大的质疑态度。昨天，这一政策首先在“唱红歌”的重庆推出具有一定的象征意义。这是否意味着我们要从一头羊（房产）身上剥出三张皮？第一层皮：政府的卖地收入（2010年2.7万亿）；第二层：政府对房产开发和交易过程所征收的各种税费；第三层：现在即将推出的房产持有阶段征收的房产税。这三张皮的成本最终都将摊入房价，由财产持有人买单。大家可以掰着指头算算，当这些成本被摊入房价时，房价是升还是跌？？但是，有两样东西是肯定的，财政的钱袋子鼓了，你我的钱袋子瘪了！昨天据CCTV2的一项调查：竟然有80%以上的被调查者赞成征收房产税！？？如果我们有如此高觉悟的、爱被征税的大众，不征可能都不好意思！或许我们只能期待政府所有的收入和支出，在程序上做到更加透明、更加公开、更加公平、更加民主，减少执行过程中的跑冒滴漏，这样才可能取之于民，用之于民。

　　对于今天中国的股市来说：No news is good news!没有（政策）消息就是好消息。我希望中小投资者应该专注于微观而不是宏观；应该专注于你所投资的个股，而不是宏调政策。把握可以把握的，忘掉不能把握的。

　　

　　美国股市掀起“中国风”

　　昨晚，美国股市受银行股的提振收盘走高，但最抢眼的还是在纽交所首次公开募股上市的两家中国公司：优酷网(Youku.com Inc.)力压群雄，创出自2005年百度在线网络技术公司(Baidu.com Inc.)首日上市以来的最佳表现，每份ADRs由IPO定价的$12.80涨至收盘的$33.44,涨幅达161%；而网上书店当当网(E-Commerce China Dangdang Inc.)首日上市的涨幅则在2010年中排名第三，收盘报29.91美元，较16美元的IPO价格上涨86.9%。紧随其后，本周内还将有3家中国公司在美国上市。一周内5家中国公司紧锣密鼓登陆美国市场，截至本周末，今年在美国上市的中国公司已经达到39家，打破了2007年37家的年度记录。

　　通过IPO,优酷网募得2.03亿美元；当当网募得2.72亿美元。优酷网在今年头9个月亏损1.67亿元人民币（合2500万美元），但市场仍然给予了高定价，其IPO定价的中位数定价（midpoint valued ）的总市值相当于2011年预计销售额的15倍，远高于今年在美上市的同类型互联网公司平均3倍于销售额的定价；当当的中位数定价更高达2011年预计盈利的48倍。远高于在今年美国上市的11家美国互联网公司29.2倍的中位数定价。中国公司IPO的定价虽然偏高，但中国公司上市首日表现却并没有令市场失望。布隆伯格数据表明今年美国上市首日表现最佳的10家公司（best performing U.S. IPOs of 2010）中有4家来自中国。

　　近年来，中国公司登陆美国资本市场，大部分都享受了“中国溢价（China Premium)”,而10年前早期登陆的中国公司大都遭到了“中国折扣（China Discount)”的苛刻待见。过去的十年，在海外上市的优秀的中国公司用良好的增长性征服了投资者。对于优秀的公司，美国的投资者并不会因为其姓“中”而不待见，因为美国投资者“爱钱”甚于“爱国”。

　　在美上市的中国公司上市首日并非所鸡犬皆能升天，一些没有特点，或缺乏想象力的公司也会跌破发行价，如思源物业代理（Syswin Inc.）上市首日即跌破发行价。

　　在A股创业板开张一年之际，赴美上市的中国公司还是络绎于途，热情不减。这充分体现了两个市场之间极大的差异性，或互补性。A股创业板与美国市场一个最大的区别还在于制度安排，前者上市采用“审批制”；而后者采用“登记制”。对上市公司资格的审查，中国市场将权力集中于监管者的手中；而美国则相信并放权于市场。中国的市场监管注重于上市前的资格“审核”，疏于事后的跟进与执行；而美国市场的监管则侧重于对上市后的信息披露、关联和内部交易等公平交易环境的监管。前者的监管哲学着重于监管者的“明察秋毫和英明决策”；而后者则相信市场中相关利益各方——投行、上市公司、机构投资者、律师行、会计师行，通过利益博弈所产生的次优结果，更符合市场长期发展的方向。

　　市场的哲学是可以争论的，但不同哲学监管下的市场，其上市公司总体质量的优劣则是一目了然的。如果单单拿在A股创业板上市的公司，和在美国上市的中国中小企业比较，我们可以发现在美国上市的中国企业在过去的财务报表上或许不优于A股创业板的公司，但其在盈利的增长和爆发力上都远高于前者。而且更具“明星”气质。近一年来在创业板上市的300多家企业，其中不时有一些亮点，但更多的是缺乏成长性的，和缺乏爆发性的平庸之辈。更有一些“小老头企业”，即成立时间不短，增长明显放缓或负增长，已经完全没有了创业企业的激情和爆发力，对增长和盈利缺乏饥饿感。这样的“小老头企业”能挂牌于创业板恰恰是对“审批制”的一个嘲讽。这也有违创业板高成长、高收益、高风险的初衷。循规蹈矩的“审批制”恰恰扼杀了新兴企业的创新精神，创新才是中小企业高增长的核心动力。

　　就企业融资的角度看，主板和创业板的卖点完全不同，主板着重的卖点是“过去”已有的资产，这些资产可以通过财务报表充分展示，投资者通过财务报表，可以准确推测“未来”。而创业板的卖点是“未来”，从短短的财务报表中，投资者很难阅读出“未来”，因为这些初创的企业收入和盈利有限，或还亏损，这就需要投行和创业团队通过展示团队背景、商业计划书、商业模型和竞争力分析向投资者描述“美好的未来”，既说故事，投资者需要收集更多的市场资讯，独立分析，承担更大的市场风险。这中间需要更多市场的博弈和创造性的运作，这些都是难以通过“审批制”来实现的。实践也证明市场博弈的结果远高明于少数精英的“审批”。

　　如果按照A股创业板“审批制”的标准，这次在美国上市的、还处于亏损的优酷网就一定求告无门，而刚刚盈利的当当网也未必能跃龙门，更遑论高价融资。这也就是大量民营中小企业络绎于途，舍近求远到美国市场上市的主要原因。在过去的十年里，海外资本市场为中国民营企业融资提供了一个不可多得的选择，正是这个选择让那些“姥姥不疼、舅舅不爱”的民营企业渡过了创业初期的坎坷。正是海外开放的金融市场弥补了中国资本市场“审批制”的短板，让优秀的民营企业得以成长。我相信，这些经历过国际资本市场检验的民营企业更有可能成为中国经济的明日之星，十年二十年后，伟大的中国公司将在它们中间诞生！


　　

　　国美——理性的妥协

　　国美电器董事会10日晚间发布公告，与国美大股东黄光裕持有的Shinning Crown订立谅解备忘录，建议委任邹晓春担任公司执行董事，黄光裕之妹黄燕虹担任公司非执行董事。建议将董事会人数由11人扩大至13人，希望在股东特别大会上获得股东批准。目前的国美董事会由11名董事组成，分别是：执行董事陈晓，伍健华，王俊洲，魏秋立和孙一丁；非执行董事竺稼，Ian Andrew Reynolds和王励弘；独立非执行董事史习平、陈玉生和Thomas Joseph Manning。陈晓不再成为黄家除之而后快的“叛将”，留任董事会；黄光裕的代表邹晓春和黄燕虹也如愿进入董事会。

　　双方这一和解的备忘录将一定会如期获得股东大会的高票通过。市场一度担心“鱼死网破”的局面并没有出现！鱼既未死，网也未破。双方理性妥协，各退一步，海阔天高。昨天，投资者用行动为双方的理性投下了褒奖票，全日高涨18.68%。好的市场制度会褒奖理性，惩罚非理性。

　　理性的妥协，是资本市场中，各相关利益方博弈的基本原则。资本市场不相信“情感的眼泪”，也不欣赏“匹夫之勇”。

　　**今日沪深两市大幅调整，在预期之中，因为近期大量投机性的、短期资金涌入市场。短期内强势整理在所难免，但投资者不必过度恐慌。适当掌握节奏，2011年将迎来畅旺的一年。



　　国美演义所折射的价值判断与市场逻辑

　　 http://frank88.blog.sohu.com/160668071.html

　　

　　原文地址：[独家]“关键数据”王者降临，一切利空利好靠边！作者：揭幕者
　　今天市场直接低开，人民币昨天大幅升值这样的大利好都刺激不了市场，为啥？原因就是“居民存款单月下降7000亿”，每月CPI数据出台的次日会出台金融数据报告，其中的“居民存款数据”都是我每月必看的项目


　　股市上涨归根到底就是储蓄搬家，基金、券商、私募之类不过是媒介，银行才是股市的老大，自从04年以来我国居民存款一直是月月提升的，月存款出现下降的情况只出现过7次，我一一列举


　　第一次07年5月：之后是著名的夜半鸡叫“530”暴跌

　　第二次07年9月：之后是10月的历史大顶

　　第三次09年7月：之后是8月狂跌

　　第四次09年10月：数据公布日11月11日A股指数3175，现在看来指数上那时也是高位

　　第五次10年3月：数据公布是4月11日，4月16日开始暴跌

　　第六次10年6月：居民存款微减400亿，次日开始连续回落3天

　　第七次10年11月：创纪录的单月下降7000亿，会怎么走？


　　为什么之前几次存款下降都引发市场下跌，道理很简单，股市涨说到底是因为银根松，钱从银行出来了，银行就是股市的老大，居民存款下降说明老百姓的钱都从银行往股市跑了，股市动了老大的饭碗，下场当然没有好，这回单月居民存款下降7000亿，老大这回受到的刺激绝对不小！


　　所以说股市今天应声回落反而是最好的表现，迅速让股市降降温要比继续挑战老大好的多，“530”的暴跌，“6124”的大顶，09年8月份的暴跌都是在已经发生居民存款大搬家的同时股市还快速上行后逼迫管理层采取非常手段后出现的。


　　正好今天也是周五，对未来一周的基本判断就是，如果下周回落，在牛市的格局下，回落幅度不会非常大，会有低吸机会。但如果继续强势上涨，那就等着加印花税吧，正好财政压力也大，股市交易也活跃。


　　如果这轮下跌，恰逢11、12月是承前启后的时间段，调整完成的就是旧热点的出货和新热点的建仓，考虑到目前行情的主流是资源价格上升引发的一系列热点，但随之带来的也是通胀和实际购买力的下降，所以2011年行情机构可能对核心竞争力更加看重，能源领域能源领域里，水电、风电等低成本能源的竞争力会体现（指发电成本而不是建设成本），物流领域由于资产价格的上涨导致的产业内迁会对涉及物流、运输及相关生产的行业有刺激，家电领域里随着资源涨价必然导致已经充分竞争的家电企业进行技术革新，从而引发产品的再次升级换代。


　　基本判断清晰之后，剩下的就是通过对现象的追踪判断，这些又潜力的版块到底哪个真正有机构在建仓，这个方法之前在说保险建仓是其实已经说了，这里再强调一下，如果从我用的博尔系统来看，在一个建仓周期中，建仓的迹象就是上涨中增量资金的力度不减弱，但下跌中股价可能下跌速度较快，但杀跌盘的力度迅速衰竭。这样反复几次就说明肯定是有机构来建仓了。

　　
　　图里面画的应该是很清楚了，关于增量资金的力度和杀跌盘的力度可以到我博客首页右侧友情链接里的博尔系统去查就可以了，这波可能是大级别的牛回头，机会不小，把握到未来就可能又是翻番。



　　以上观点仅供参考,是本人的个人投资记录,不作为买卖依据,要看更多信息请点每日实盘新浪.好友已经加满,目前有上百位网友申请了好友但无法加上,需要加的朋友可以点加关注和加本人微博,或者在微博名人堂里找到揭幕者,谢谢大家的关注点击微博



　　MSN空间完美搬家到新浪博客!
　　

　　巴菲特接班人浮出水面？？

　　美国时间2010年10月25日（中国时间26日），Berkshire Hathaway Inc.网站上发布了一条短消息（1页）：Berkshire Hathaway很高兴地宣布，Todd Combs先生将以投资经理的身份，很快加入Berkshire Hathaway公司。巴菲特一直强调：“三年来，我和芒格一直在寻找像Todd这样优秀的人来管理我们庞大的资产组合。很高兴他真的将加入我们的团队。”

　　自从九十年代末，人们就开始向巴菲特打探接班人的问题，近两年这一问题更是隔三差五地被提上媒体的头条。今天，Berkshire Hathaway公司网站发布的这一消息，似乎给了这一问题一个既肯定又模糊的答案。巴菲特的接班人真的浮出水面？巴菲特发布的这一消息既给了市场一个答案，但也留下了不少问题。

　　接下来，人们开始考究：Who is Todd Combs? 他能行？

　　这次，巴菲特公布的这一人选都并非市场一直关注的那四个人选：MidAmerican Energy的董事长David Sokol、Berkshire保险业的操盘手Ajit Jain、Geico的Tony Nicely、及从高盛离职后加入Berkshire外围团队的投资银行家Byron Trott。在去年的股东大会上，巴菲特还特别提及上述四人可能接替CEO一职。即使是近两个月媒体猜测的华人投资家李路（LI LU），表示他更愿意留在现在的职位，主动退出了接班人的竞争。巴菲特这次选中的Todd Combs完全不在大众的视野之内。他结结实实地给了市场一个Big Surprise！

　　现年39岁的多德?库姆斯(Todd Combs)是康涅狄格州一只小型对冲基金的经理，管理资产的规模只有4亿美元。库姆斯的基金是位于康州格林威治的Castle Point Capital, Conn.，于2005年由私募股权投资公司Stone Point Capital提供种子资金而成立。2006年-2009年的年回报率分别为：13.6%、19%、-5.7%和6.2%；2010年至9月收益为-4%。从其管理的基金业绩看，他未见有过人之处。该基金主要是做股权投资，既买入股票，也对股票进行沽空，即通过下注股价下跌获利。

　　在入行对冲基金以前，库姆斯曾在银行监管机构担任三年的分析师，和四年在汽车保险公司Progressive的定价部门工作。三年前，库姆斯经由芒格介绍给巴菲特。据巴菲特接受采访时说，在伯克希尔意外宣布这一消息之前，有两位候选人主动退出了角逐。他们包括美籍华人、对冲基金经理李路。巴菲特说，他暂时仍会保留首席投资长的位置，库姆斯将掌管一个规模让他“可以接受”的投资组合，投资组合的规模会逐渐扩大，直到几个月之后库姆斯有机会“全部投入”。

　　Berkshire Hathaway公布的这一消息，从中我们还很难确定多德?库姆斯(Todd Combs)就是接替巴菲特的真命天子，但他一定是那个排位极高的竞争者。很多人可能会质疑库姆斯的能力，但是我们千万不要怀疑巴菲特“阅人（READING PEOPLE）”的能力。51年前（1959年）当芒格还是一位律师的时候，巴菲特就认定其具有作为职业投资家的潜能，正是巴菲特独具慧眼，使芒格成为其一生最佳搭档。1991年当巴菲特初次认识比尔.盖茨时，有谁能想到18年后巴菲特将其数百亿美元慈善捐款交给了盖茨打理？

　　如果要问巴菲特的“核心竞争力”是什么，我的答案是：“Reading people and reading company”的超常能力。这次巴菲特挑中多德?库姆斯(Todd Combs)加入其核心投资团队，巴菲特看中的一定是多德?库姆斯(Todd Combs)某些突出的人格特质，而不是其投资经验。

　　Berkshire Hathaway旗下管理资产规模达到1,250亿美元，其中包括500多亿美元的股权资产，及300多亿美元的固定收益资产。作为全球最大规模的资产管理人—巴菲特的接班人，多德?库姆斯(Todd Combs)或许只是排在第一位的候选人，但只要不到最后一天，真命天子是谁都将是个谜。我倒希望这是一个永远的谜！


　　附短文：

　　Berkshire Hathaway is pleased to announce that Todd Combs will soon be joining Berkshire as an investment manager.

　　Warren E. Buffett, Berkshire’s CEO, commented “For three years Charlie Munger and I have

　　been looking for someone of Todd’s caliber to handle a significant portion of Berkshire’s

　　investment portfolio. We are delighted that Todd will be joining us.”

　　Todd is 39 and has been managing Castle Point Capital for the past five years. Simultaneously

　　with the issuance of our announcement, Todd issued a letter to the limited partners of Castle

　　Point Capital announcing his decision to join Berkshire.

　　Berkshire Hathaway and its subsidiaries engage in diverse business activities including property

　　and casualty insurance and reinsurance, utilities and energy, freight rail transportation, finance,manufacturing, retailing and services. Common stock of the company is listed on the New York Stock Exchange, trading symbols BRK.A and BRK.B.

　　**近十个交易日两市的成交额连创新高，多日成交额都高于4000亿，市场投机气氛热烈。巨量的成交额推动的上涨难以持续，如果市场出现一个短暂的调整，将有利于后市的发展。

　　

　　人民币利率意外上调

　　 ——牵一发动全身

　　今晚7时央行突然宣布：自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25个百分点。一年期存款基准利率由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率由现行的5.31%提高到5.56%。这是自2007年12月以来近三年的首次加息。

　　中国央行这次加息幅度虽然不大，但其对全球金融市场产生的影响可能是最快的，也最大的一次。可谓：牵一发而动全身。今晚当央行网站公布加息后的半个小时，全球的几大财经媒体都在半小时之内做了报道，随即又用头条做了简单评竖，速度之快十分罕见。可见市场对这一消息的高度敏感。市场的第一反应就是：意料之外。瞬即金融市场对这一消息作出了反应：美元兑其他货币大幅反弹，美元指数上升1.2%，石油和黄金价格大幅下调（早段跌幅超过2%），美国三大指数早段跌幅都超过1%，澳元急跌。

　　其实上半年，市场就一直担心央行会加息，但传了几个月，未见靴子落下，市场渐松懈，普遍认为今年加息的可能性在降低的时候，央行意外宣布加息，大大出乎市场意料。

　　可以预见，明天亚太股市也会对这一消息作出反应：震荡下调。全球的大宗商品市场也将出现波动。至于中国A股会做出何种反应，找到一个借口顺势下调？抑或靴子落地（坏消息出尽）逆势上扬？