国债期货需要中国特色

商务部中国企业走出去研究中心顾问 政府企业转型专家 吴东华

写于2012年2月9日星期四 我的博客http://wudonghua020.blog.163.com

欧美国债通过CDS,给了投机者一个可乘之机的工具，结果弄得欧债危机叫苦连天，骂评级机构、骂市场投机者做多CDS老做空国债有什么用？所以，国债期货要以中国国情为基础，吸收欧美精华，抛弃糟粕，形成中国特色。

第一，中国目前7.7万亿元的国债总量，为国债期货提供了内容物，不足1.3万亿美元，对全球投资者开放。当欧美日主权债务危机时，中国国债风景必定独好，有利于压低利率。我认为，由于国债短的三个月，长达五十年，还有一年、三年、五年、十年、三十年等品种，有利于国债利率曲线的形成。对于垃圾债利率、存款利率具有指导意义，是对上海利率市场的补充，对于未来指导人民币国际化的利率产品线是一个极大的推进。

第二，1992年到1995年5月，国债期货试点交易两年半，17年后再恢复交易，先进行仿真交易。当时327国债事件前杠杆率达到40倍，1万元可以买40万元的国债市值，这个杠杆率太大了。国内目前认为恢复到当前在期货业13%的保证金比较合适。国内目前认为定在50万元的参加资格，每手保证金在5万元。

本人认为，关键是要形成金融大国，有利于人民币国际化，可以向全球投资者开放，海外投资者在香港的中资银行开户，可以用时间门槛、交易规则门槛来调控系统性风险。

第三，国债期货向全球投资者开放后，国内一部分持有者抛出，变成腾出的资金可以去投资垃圾债、股市。所以，把国债沉淀资金转变成活资金。

第四，国债期货的推出，丰富了利率曲线，对垃圾债利率的形成起着拉动作用。当企业大量发债时，不再通过银行大量信贷，这时推出利率市场化，如果央行紧缩银根，就不会产生2011年高利贷那种最高300%的利率的情况了。所以，垃圾债开闸减少了利率市场化带来的投机环境。国债期货和垃圾债结伴开闸，为利率市场化安全性铺开了道路。

第五，我认为，国际上之所以要人民币升值，就是认为人民币不能自由兑换，就不能体现出市场价格，成为被指控人为操作的理由，加速推出汇市期货，并进行小额度人民币的全球自由兑换，变成理由没有了。那么就无法指控中国操作汇率了。如果中国通过人民币汇率交易规则的灵活机动、随机应变来对付超升、超贬，就等于控制着人民币汇率的牛鼻子，在汇市期货对外开放上，我建议人民币计价，用美元参与，日波幅放开，保证金与当下同步，国内机构由于缺美元，必定向央行外汇储备兑换。这样，央行外储美元就乘机转为民间持有了，如果不够，抛去一部分美债，如此，即丰富了金融产品，又打击了人民币不能自由兑换的指控，还把外储美元这个烫手山芋终于扔出去了。

所以，我建议债市、期市、汇市、股市对全球开放，四市齐发，只要从账户开立上离岸操作，交易规则上灵活机动、随机应变，一个繁荣富强的金融大国就在眼前。