次按风波或左右中国央行加息决定

　　许多人依据国内近年来快速积累的流动性过剩以及有望在近期实施的借助发行特别国债从金融体系回收流动性的情况而否认次按风波对中国经济影响。在我看来，这实在是太大意了。

　　过去一周内，自美联储起，欧洲央行以及日本、澳大利亚、加拿大、瑞士等国央行先后向本国或本地区金融体系注资数千亿美元。据说，这是各国央行为应对美国次按风波引起的市场资金供应短缺而采取的联手行动。不过，在我看来，只有美联储的注资行动是为了平息次按风波，而其他央行的注资行动则另有企图。说穿了，后者是趁机结束已持续一个多月的本币升值。道理很简单，各国央行向市场投放的货币均未本币，由此增加的本币供给恰好给出了一个本币贬值的理由。

　　受此影响，英镑对美元汇价已重新逼入2美元以下，日元对美元汇率则一度迫近118水平，欧元亦小幅升值。考虑到日元汇价在日本央行从市场少量回收本币之后一度接近116水平，为促进日元贬值，日本央行借口次按风波而再次注资的行动似乎为期不远。

　　与中美之间在人均国民收入以及相应的劳动力成本方面存在巨大差异不同的是，该等差异在欧美及日美之间微乎其微。这使得发生在汇率上的较小变化足以对双边及多边贸易产生较大的影响。例如，大多数日本出口企业相信，115日元兑换1美元是它们可承受的日元升值底线，一旦突破必然削弱其出口竞争力。

　　既然各国央行的注资行动已导致美元在国际外汇市场重新显露强势，尽管美国国会一再对人民币升值施加压力，市场因素还是会放任人民币升值步伐暂时放缓。这肯定是违背上述各国货币管理当局本意的，但也是它们迫于当前形势而不得不接受的现实。

　　然而，这不可能维持多久，毕竟人民币升值的趋势不可逆转。等到次按风波结束之后，来自上述各国对人民币升值施加的压力将卷土重来。

　　这完全是可以预期的。鉴于发生在美国的次按风波总体上是“911事件”后大幅减息并刺激信贷规模过快增长的后果，而促使它成为影响美国甚至全球金融市场的一个不大不小的问题的原因，可以归结为此后的持续加息。我并不认为这是美联储前任主席格林斯潘的错，倒一定是现任主席伯南克的错。因为对付信贷危机最彻底的手段是减息，由此从根本上舒缓债务压力，而不是以注资的方式满足用于清偿债务的资金需求。伯南克从格林斯潘手中继承了足够他维持一个完整任期的货币调控老本，但最近一次维持利率不变的决定使他让外界看来过于保守。没错，我相信如果美联储半个月前做出减息的决定，所谓次按风波也不至于喧闹到如此地步。

　　想想看，假如美联储在8月的例行会议上决定减息，与此同时，假如中国央行因国内通货膨胀加速而做出加息的选择，那么，不会形成下一个不利于人民币的重要因素吗？

　　值得注意的是，发生在中美两国利率上的差异一直是一项对人民币较为有利的因素，但即便如此也未能阻止民间的间接套利交易，也就是热钱的涌入。接下来，如果再增加一个不利的利差因素，更多的间接套利交易将不可避免。

　　由此说来，考虑到坚持人民币主动的小幅升值对中国经济是有利的，也考虑到西方主要货币对美元升值对中国出口具有一定的促进作用，虽说是面对通货膨胀加速的压力，但中国央行在是否决定加息的问题上还需要三思而行。